专业解读:Nova Lifestyle (NVFY)的公允价值上看$5

作者:Edward Vranic, CFA

多/空股票,成长股投资,动能股投资,事件驱动投资

概要

  • NVFY在第三季度每股盈利$ 0.11,公司预期第四季度每股盈利11至0.13美元。
  • NVFY 最近财务业绩有所改善,据我估计,股票的公平值为5美元。根据多个重要股票估值比率,NVFY与同行公司相比,当前股价便宜约为2-3倍。
  • 极高的应收账款天数(DSO)正逐步下降,向着正确的方向前进
  • 第三季度营收的增长主要得益于澳大利亚客户的一次性的大量购买,预计在近期不会再次重演
  • NVFY在第三季度营运利润率提升至行业平均水平。

几星期前,Nova Lifestyle,Inc.(NVFY)进入了我的关注范围,当时该公司在11月13日报告了第三季度的财务报表,并在11月17日提供了第四季度的营收指导。这两份公司新闻的亮点包括如下:

  • 在第三季度每股盈利$ 0.11
  • 第三季度收入增长9%,扭转了前几个季度负增长的趋势。
  • 2017年第四季度每股赢利预计为0.11至0.13美元。
  • 第四季度营收预计为3500万至3600万美元,相对2016年第四季度糟糕的营收,同比至少增长75%。
  • 10月份净利润超过100万美元(10月每股收益约0.04美元)。
  • 管理层声明:在可预见的未来,不需要进行融资。

投資机会:与同行公司相比,公允价值目标价为5.00美元

NVFY应该正走在公司困境反转的道路上,公司价值被低估。 如果EPS每季度一直高于0.10美元(明年第一季度和第二季度需继续评审),那相比于家具行业同行的大公司如:La-Z-Boy Incorporated(LZB),Bassett Furniture Industries,Incorporated(BSET),Ethan Allen Interiors Inc.(ETH)和 Hooker Furniture Corporation(HOFT),很容易可以得出的结论是NVFY被低估两到三倍。

资料来源:雅虎财经,根据2017年11月24日的收盘价, NVFY的预估市盈率除外,因其并无分析师提供赢利预期。

按股价大约2.00美元算,NVFY的股价相对其营收才是其较大同类公司的相对估值比率的三分之二。按照管理层的指引,第四季度收入增长同比超过75%,若股价不变,这个股价折扣将将变的更大。NVFY的股价低于其账面价值(净值),而同行业公司的股价则是其账面价值的2到2.7倍。按账面价值算,NVFY股价被低估了两至三倍。行业同类公司的预估市盈率范围在13.8到22.1之间。假设NVFY平均每季度每股收益达到0.10美元,NVFY至少要比同行公司便宜三倍。即使我们认为三季度和四季度表现特别好或者季节性很强,未来四个季度每股收益只有0.20美元, NVFY也才10倍的市盈率,与同业相比仍然便宜。

为什么NVFY股价会有折扣而不是在更高的价格上?

买入NVFY做投资的论点和理由应该是很明显的, 该公司的股价价格对比同行公司有很大的折扣,管理层预计不需要进行融资,但在11月13日和17日,这只股票的表现却是典型的小型股情况-哄抬股价,拉高出仓。这2天NVFY在早上开盘因公司的新闻消息暴涨吸引了不少日内交易者,然后之后的交易时间里持续下跌。NVFY的市值约为5000万美元,对比市值4亿美元到10亿美元以上的大型同行公司要小几倍。另外NVFY起源于中国,这对投资者来说可以是个瑕疵,尽管该公司在美国有着相当大的销售额,且在美国全资收购子公司Diamond Sofa。这与美国的投资者资本投资于主要在中国经营的中国企业,成为已知或怀疑为舞弊的中国公司的受害者背道而驰。

即使NVFY一直受到日内交易者的关注, 其价值一直被忽视的主要罪魁祸首,在我认为是公司过去作为一个带有危险信号的价值陷阱的不良历史。但是,目前看来这些危险信号正在逐步被解除,这将让NVFY真正成为被低估的困境反转股。

以下是过去七个季度的图表,加上2017年第四季度主要财务指标的相关公司指引。 我在分析过程中会常用到这个图表。

资料来源: 10-Q季度报告和我自己的比率计算

通观这些数据图表,投资人在投资NVFY前需要认识到三个重要的关注点:

  • 应收帐款非常的高。
  •  NVFY在大部分市场的营收增长为负。
  • 营运利润率为负数或低于家具行业同行公司,直到近期才好转。

危险信号#1:高应收账款余额

对于在Seeking Alpha上看过我的一些看空文章的人,他们知道在分析收入质量时应收账款分析是我最喜欢的做的事。 这背后的理由是,一个有非常激进的营收政策的公司会记录收入,然后记录客户提供的借条,但实际上客户可能没有能力或意愿支付货款。

应收账款天数(DSO)是一个以特定时间段内平均应收账款余额除以销售额得出的指标。 DSO指标越高,公司记录的营收越可疑。至少,如果一家公司让其应收账款余额变得过高,这表明,它的收款能力很差,并将为自己创造现金短缺的情况(这可能会导致股权摊薄或减记应收账款余额)。NVFY的应收账款天数DSO绝对是高过屋顶,在2016年上半年一直是超过200天,与之对比,过去四个季度上述的四大同行公司的应收账款天数DSO为5天到50天不等。

好消息是,NVFY的DSO天数已经从2016年第二季度的高点227天下降到2017年第三季度的94天,同时营收增长回到正轨,过去几个季度应收账款余额持续下降。 尽管与竞争对手相比,这个DSO天数还是很高的,但至少不再是极度危险的信号了。

危险信号#2:各地区的营收增长似乎难以为继

根据2017年的各地区的营收图表,我们能看到是一个地区几乎承担公司所有的增长:

资料来源: Q3 2017 10-Q

NVFY 2017年全年在澳大利亚的营收都有大幅增长,但尤其是在第三季度增长特别高。 亚洲除香港地区的销售额尽管较小,亦录得强劲增长。 经过业务重组后,公司不再销售低价产品,导致第三季度欧洲或香港的销售额近乎为零,而北美市场营收也在第三季度下滑近50%。 也许这就是为什么NVFY在宣布这些优异的第三季度报表后股价仅仅只是短暂的暴涨。 市场不知道接下来该怎么做,也不确定这种强劲的表现将会如何持续下去。 以下是NVFY对澳大利亚的大幅增长所做的声明:

截止至2017年9月30日的三个月,澳大利亚销售额增长1,227%至17990万美元,而二零一六年同期则为136万美元,销售额的大幅增长主要是归功于我们一名客户订单的大量增加,该客户在2017年第三季度参与了众多酒店和公寓的建设。我们不认为在可预见的未来里可以继续从这个客户得到如此多的订单。

我们看到NVFY商业模式从面向普通消费者市场开始转向面向商务装饰和酒店建设。 这可能是一个更有利可图的行业,而三季度业绩大幅改善就是一个证明。但这里有一个危险信号是:公司表示不预期这些订单将在不久的将来可以持续。 尽管如此,公司提供第四季度的指引有着比第三季度更高的营收,且公司预计在可预见的将来,它不需要任何进一步的融资。 这两点信息表明,或许有另一个市场在第四季度弥补了澳大利亚市场的空缺,或澳大利亚的一部分订单可能持续到了第四季度,但考虑到该公司所说的话,澳大利亚的大额订单似乎不太可能在三个月内一直持续。 而没有进一步的资金需求表明NVFY预计第四季度之后公司至少会能盈亏平衡的运营,因此公司将不可能会有去年灾难性的财报结果。

更值得关注的是第四季度各地区划分的营收情况,以及该季度的收入来源是否比第三季度澳大利亚的业务更有可持续性。

危险信号#3:利润率低

在截至2017年第三季度的六个季度里,营运利润率极低或为负数。但收入增长带来的利润率上升是推动第三季度成功的动力。 营运利润率为8.3%,与我们在NVFY同行公司(LZB 8.1%,BSET 6.8%,ETH 7.6%,HOFT 7.6%)中看到的5-10%的营运利润率保持一致。 而10月净收入超过100万美元,收入和净利润指引都比三季度略高,因此可以合理设想从第三季度的营业利润率能继续保持到第四季度。

结论

就上述三个危险信号而言,看起来至少其中有两个走在在正确的改善轨道上。 应收账款天数DSO指标下降势头强劲,公司重组业务后营运利润率已略高于行业标准的水平。 未来的一大问题关注点是DSO下滑和营运利润率上升的可持续性,它们都依赖于第三季度和第四季度公司营收增长能持续到2018年。

对我来说,该公司股价看起来过于被低估,非常适合以大约2.00美元左右的股价做投机。 预计NVFY这半年至少有0.22美元的每股收益。如果这些强劲的业绩能持续到第四季度之后,NVFY的公允价值应该超过5美元,才能赶上同行业大公司的估值。如果仅仅只有第三季度和第四季度表现好,那么这两个季度的每股收益至少能使股价处于2.00美元的水平。下行风险有限,除非实际上第四季度的业绩不及公司指引(请记住公司已经披露了强劲的10月份数据)。

另一种可能是,一旦第四季度的结果公布后,如果符合指引,那么股票价格将再次像11月13日那样上涨,若在那时出售,现在在2美元左右买入的投资者将获得丰厚合理的短期收益。通常来讲,业绩只是符合指导不应该是一个积极的信号,但鉴于NVFY正受到关注,且有过去财报结果常常不佳的历史,大多跟踪该股票的低价股日内交易者有着金鱼一般短暂的记忆,我想符合指引会成为重大的正向催化剂。那时我将重新分析我的多头仓位,当然除非我非常幸运,股价在此之前就触及到5.00美元。

披露:我/我们持有NVFY多头仓位

(我自己写了这篇文章,表达自己的看法。 我没有因本文得到任何报酬(来自Seeking Alpha除外)。 我与本文提到的任何公司都没有业务上关系。)

编者按:本文介绍的一只或多只股票,或股价低于1美元,或市值低于1亿美元。 请注意与这些股票相关的风险。

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